Um Pouco Mais Sobre Câmbio e Competitividade e Saint of Paul Oco

      Ontem vi que as exportações do agronegócio bateram recorde em maio.  Entre os produtos que se destacaram a carne e o açúcar e o álcool.

      Vou me ater apenas ao açúcar e o álcool.  E, para simplificar, já que ambos os produtos são extremamente correlacionados vou me referir a ambos, como se fossem um produto só: o álcool.

            Sabemos que os preços das commodities são formados nos mercados internacionais e que, por razões diversas, seus preços são inversamente correlacionados com a cotação do dólar.  Esta segunda relação será neste texto propositalmente esquecida, então, vamos supor que os preços das commodities estão estáveis nos mercados globais.

             A partir da suposição da estabilidade do preço do álcool no mercado internacional, podemos verificar alguns efeitos importantes da atual política cambial.

             Primeiro, já que o produtor de álcool pode escolher entre vender no mercado interno ou exportar, ele preferirá a opção de maior retorno.  Assim, a medida que o dólar sobe mais produtores preferirão  exportar e, como consequência, haverá menor oferta do produto localmente, elevando seus preços para o consumidor brasileiro, de tal forma que oferta e demanda se equilibrem.   Se os mercados forem perfeitos, a quantidade consumida no Brasil de álcool será menor e a um preço maior.

             Apenas para ficar muito claro: uma alta na taxa de câmbio, ceteris paribus, reduz o consumo e aumenta os preços do álcool e do açúcar no mercado interno.  Tal raciocínio pode ser replicado para qualquer commoditie: arroz, feijão, milho, soja, etc...   Se você que está lendo, está tão feliz quanto eu, você ficará ainda mais feliz agora, que vou contar um pouco sobre Saint of Paul Oco

                 Lá em Saint of Paul Oco a Petropaul  não reajusta os preços - defasados - dos combustíveis devido a ingerência da pequena sereia.  Como o preço do álcool, graças as embarcações flex, é limitado à um percentual do preço da gasolina, já que acima de determinado nível todos os moradores de Saint of Paul  Oco vão preferir abastecer apenas com gasolina, se a demanda externa (dos países da superfície) for grande o suficiente todo o álcool seria exportado.

                É evidente que esta situação limite (todo o álcool de Saint of Paul Oco) não ocorre. Mas, em algum grau acontece, se consumindo menos álcool e mais gasolina.  O usineiro buscará sempre a melhor combinação (isto é aquela que maximiza seu lucro) de produtos que ele deve vender (açúcar ou álcool) e o qual volume será exportado ou será vendido localmente.  Inevitavelmente, o consumidor local sofrerá algum impacto, já que os incentivos são maiores para ele aumentar sua exportação.

                 Devido a redução no consumo do álcool, a Petropaul precisa importar mais gasolina ou petróleo da superfície para abastecer o mercado de Saint of Paul Oco.  Mas, como os preços em Saint of Paul Oco estão defasados o lucro da Petropaul cai.
           
                  Noves fora, Petropaul perde, usineiros ganham.  Foi criado um mecanismo de transferência de renda da Petropaul para os usineiros.

                   Chegamos ao ponto deste texto: diz a lenda que Saint of Paul Oco, chafurdou cada vez mais na  merda devido as políticas discricionárias que reduziam sua competitividade devido as ineficiências alocativas.

                   Se isto acontecesse no Brasil, quem pagaria a conta seríamos NÓS!!!

Pass-through: Câmbio e Inflação

                Há vários trabalhos econométricos que tentam mostrar qual o repasse (pass-through) de uma desvalorização cambial para a inflação.  Estes trabalhos, graças a capacidade de processamento dos microcomputadores, geralmente focam na análise dos dados através de técnicas de regressão.   Sendo assim, os resultados dependem fortemente dos períodos analisados e na metodologia utilizada. 

                Alguns fatos sobre o pass-through são certos:

1º  O nível de repasse depende do nível anterior da taxa de câmbio

A respeito deste aspecto, sabe-se que quanto mais valorizada a taxa de câmbio estiver antes da desvalorização menor será o repasse para a inflação.

2º O nível de repasse depende do “hiato do produto”

Neste caso a relação é mais intuitiva, grosso modo, se a economia está muito aquecida maior será o repasse aos preços da desvalorização cambial, e vice-versa.

3º O nível de repasse depende do “caminho da taxa de câmbio”

Se a taxa de câmbio estava “estacionada” num determinado nível por um longo período de tempo, maior será o repasse.   Analogamente, se a taxa  de câmbio tiver se valorizado recentemente e imediatamente tenha voltado a se desvalorizado o repasse será pequeno.

4º O nível de repasse depende do tempo que perdura a desvalorização

De certa forma, esta observação é estreitamente ligada a anterior.  Se a taxa de câmbio se desvaloriza por curto período de tempo, menor será seu impacto sobre a inflação ou, inversamente, se a taxa de câmbio permanece desvalorizada por longo período de tempo, maior será seu impacto sobre a inflação.

                Embora as observações anteriores sejam relevantes,  eles deixam de abordar questões ainda mais importantes para se entender como  a taxa de câmbio afeta a economia, através dos preços.  Vamos a elas.

                O primeiro impacto da oscilação na taxa de câmbio é direto e se dá através dos produtos dito tradables, isto é, que podem ser comercializados internacionalmente.  O exemplo mais óbvio de produtos tradables são as commodities agrícolas tais como: milho, açúcar, café e soja.  Este grupo, compõe aproximadamente 35% do IPCA.  Então, ceteris paribus, uma desvalorização cambial de 10% causaria um impacto na inflação de no mínimo 3,5%.   Contudo, sabemos que há defasagem, isto é, o repasse não é imediato, portanto, este impacto se diluiria em vários meses (alguns dos trabalhos econométricos estimam que quase a totalidade do impacto ocorre em 9 meses).

                Se no parágrafo anterior dissemos “acima de” é por uma razão simples, mas que é mais fácil de ser explicada com um exemplo:  os combustíveis são tradables (isto é, podem ser comercializados internacionalmente, podendo ser importados ou exportados), mas acontece que a gasolina também é um insumo,  fazendo parte do custo  de muitas mercadorias direta ou indiretamente, já que, pelo menos parcialmente, o transporte é feito por via rodoviária.  Assim, uma alta no preço dos combustíveis, ceteris paribus, aumenta o preço dos outros produtos.

                Dissemos também que o nível de repasse depende do nível de atividade da economia. A razão é simples: suponha que você consome muitos produtos tradables, se o mercado de trabalho estiver muito aquecido, dado que os preços subiram muito, você vai brigar por maiores aumentos salariais e com maior probabilidade vai obtê-los.  Ato contínuo, a indústria para a qual você trabalha, e teve seus custos elevados, vai aumentar seus preços também.

               Enfim, poderia ficar enumerando várias razões pela qual o repasse para inflação seria maior de 35% (o que só seria verdade se todas as condições fossem mantidas constantes). Mas, uma dica que recebi sobre meu blog é não ser prolixo.  Então, vou dar “um corte”, e fazer uma afirmação importante: “O REPASSE DA DESVALORIZAÇÃO CAMBIAL EM GERAL É MENOR DO QUE O ESPERADO POIS OS PREÇOS DAS COMMODITIES (PRINCIPAL PRODUTO QUE EXPORTAMOS CAEM QUANDO O DÓLAR SOBE FRENTE AO REAL”.

                A implicação desta última observação é a seguinte: quando desvalorizamos nossa taxa de câmbio o que fazemos  é uma transferência de renda do consumidor brasileiro que passa a pagar mais para o consumidor estrangeiro que passa a pagar menos.

                SEJAMOS FELIZES !

Discussões Politicamente Corretas: Falta de bom-senso

            Em pleno século XXI, quaisquer críticas aos movimentos sociais, humanistas e ecológicas parecem vir de pessoas desconexas da realidade.  Além do mais, ser politicamente “incorreto” é quase como grafar um alvo na própria testa, dando a todos o direito de tripudiar sobre sua “ignorância”.  Sei que, portanto, este meu post causará alguma celeuma e muitas críticas, até por que em razão do exíguo espaço não poderei aprofundar as questões que critico.

            O problema dos defensores dos direitos civis e da ecologia não está na preocupação justa e legítima com a liberdade e o desenvolvimento sustentável.  O problema reside na incapacidade de perceber que um mundo com 6,9 bilhões de habitantes certas manifestações são simplesmente estúpidas.  Como sou mal-humorado vamos falar sobre elas.

                A primeira questão é a questão ecológica.  Em tempos de RIO+20, várias discussões a respeito da sustentabilidade tomam conta do noticiário, dando relevância à questão da “pegada ecológica”.   É claro que, quanto menos cada um consumir, menor será o impacto da civilização sobre o meio ambiente.  Contudo, imaginemos que, de repente,  todos passássemos a consumir 20% a menos (coisa extremamente factível)... O que aconteceria com a economia mundial?  Uma retração maior do que 20% no Pib global, já que ocorreria paralelamente um grande aumento no desemprego !  

                Enfim, a discussão ecológica só faz sentido se, antes houver um redesenho econômico. Hoje a economia global é uma economia de consumo, o seu crescimento e a melhora do bem-estar depende do crescimento do consumo, querer reduzi-lo, sem antes resolver problemas distributivos graves é uma grande bobagem.

                A propósito da RIO+20: Não vejo nada mais agressivo ao ambiente do que dezenas de milhares de pessoas se locomovendo pelo globo para discutir o meio ambiente.  Talvez os ambientalistas ainda não saibam, mas atualmente existe tecnologia eficiente para tais encontros não precisem ocorrer pessoalmente!    Também acho engraçado ambientalistas bem vestidos e gordinhos, pois sinalizam o popular discurso “façam o que eu falo, não o que eu faço”.

                Ser ecológico é ser racional. Eu não vejo muita racionalidade na maior parte dos ambientalistas, que em geral são movidos por emoção.  A propósito, eu acho importante a preocupação ecológica, pena que ela seja eivada de inconsistências.  Para quem gostar do debate sério  sobre questões ecológicas sugiro a leitura dos textos de Lester R. Brown (digitando-se o nome em pesquisador na internet encontrar-se-ão vários textos e trabalhos dele).

                A segunda questão é sobre os direitos humanos.  Não existe nada mais estúpido que a defesa e a impunidade de criminosos!   Sempre que vejo um criminoso livre por erros processuais, por descarte de provas em nome dos “direitos civis” vejo uma arbitrariedade e uma agressão à sociedade honesta.  Uma prova forjada deve ser descartada, mas uma prova real ainda que obtida ilegalmente não o pode.  Se a prova foi obtida ilegalmente ela não torna o bandido inocente, apenas origina um novo bandido, assim a primeira pena não pode ser cancelada, mas uma nova deve ser adicionada àquele que extrapolou os limites da lei.

                A punição de quem afronta a sociedade tem de ser extrema e não podemos nos enganar com o ideal de recuperação do criminoso.  Aquele que comete um pequeno furto talvez se recupere, mas um assassino nunca vai se recuperar.  Quem rouba a mão armada repetirá o ato. O direito às visitas (íntimas ou não) é uma afronta àqueles que tiveram seus parentes e amigos para sempre tirados de seu convívio.  

Eu defendo um código penal e de processos simples: roubou, matou. Prisão perpétua, sem direito a contato com exterior e foda-se !!!  Simples assim.  Discussões sobre princípios não cabem num  mundo onde há bilhões de pessoas.  Se uma pessoa a cada mil cometer crime e ficar impune haverá 7 milhões de criminosos potenciais nas ruas.  Isto não é inteligente, nem adequado!

O Cambio e o BC de Saint of Paul Oco

    Isso teria acontecido em Saint of Paul Oco há uns 300 anos atras.  Diz-se que era uma tarde chuvosa, embora Saint of Paul Oco estivesse submersa. Após um dia em que os mercados de moedas do fundo do mar terem se comportado razoavelmente bem e o santo (a moeda de Saint of Paul Oco) ter apresentado um desempenho bem ruim.

      No dia seguinte, a situação inversa parecia acontecer, as moedas ao redor do mundo iam mal e a abertura em Saint Paul Oco havia sido calma.  Eis que o BC decidiu vender santos e fez a moeda se valorizar ainda mais.  Dizem que até hoje a população de Saint of Paul Oco não entende os critérios de atuação do BC, nem sabem quem ganha dinheiro com isso.  Abaixo um gráfico de como supostamente o santo haveria se comportado contra uma cesta de moedas naquela época.

Crédito Consignado: Euforia e Falência

Quando olho a arrancada no crescimento econômico brasileiro na era Lula vejo dois fatores que se destacam: elevação dos preços das commodities e crescimento do crédito no Brasil.

Quanto à questão dos preços das commodities, sabemos que eles foram impulsionados de um lado pelo crescimento Chinês e de outro pela política monetária frouxa americana.  Mas, isto não será assunto deste post.   Vamos ao crescimento do crédito.

No Brasil, por diversas razões, o crédito na maior parte do tempo sempre foi muito caro, começando com a taxa básica (selic) que por si só já era elevada.  Complementariamente o spread bancário também era elevado, entre outros fatores, devido as dificuldades de execução das dívidas.  O crédito consignado soluciona o 2º problema, o risco de cobrança, já que as parcelas são debitadas na folha de pagamentos, reduzindo-se significativamente, principalmente no caso de funcionários públicos, aposentados e pensionistas.

Para se ter uma ideia em janeiro de 2004 a taxa média dos empréstimos para crédito pessoal (inclusive consignado) era de 79,06% a.a..  No mesmo mês, a taxa de juros média dos empréstimos consignados era de 41,4%

No gráfico a seguir, vemos a evolução do Saldo Total de Operações de Crédito ao Setor Privado (desde 2001) e do Saldo crédito consignado para trabalhadores públicos (inclusive aposentados e pensionistas) em relação ao PIB. 

Podemos ver que o crédito consignado saiu de aproximadamente 0,5% do PIB para quase 3% do Pib.  Em termos de valores nominais, o crescimento é de R$9 bilhões para R$140 bilhões.  Se fizermos uma conta grotesca, veremos que o crédito consignado aumentou o PIB em aproximadamente 0,2 pp, em média por ano (e.g. apenas para ficar claro: se o crescimento do Pib fosse de 3%, graças ao consignado ele passaria para 3,2%).

Até aqui, contamos a parte legal da estória.  Vamos a parte confusa.  Os Bancos Médios e pequenos foram os primeiros a se aventurarem pela seara do crédito consignado que, além do baixo risco, garantia altos retornos.  Os Bancos grandes ficaram fora do segmento pois, a princípio, não queriam canibalizar seus lucros advindos do cheque especial, onde cobravam taxas acima de 10% a.m.(será?) . 

O problema é que os Bancos pequenos e médios não tem rede de agências, então para produzirem grandes volumes de consignado eles precisavam de correspondentes bancários (em Saint of Paul Oco ocorriam grandes barbaridades, diz a lenda – fato que não ocorreu no brasil,ver abaixo).   Estes correspondentes bancários eram disputados a tapa, e passaram a exigir remunerações cada vez maiores.  Para se ter uma ideia, em determinado momento chegou-se a pagar 30% de comissão para um empréstimo de consignado para aposentados no prazo de 60 meses.  

Estes comissões que eram cobradas a vista e incidiam sobre o valor do empréstimo.  Então, por exemplo, se um aposentado pedia um empréstimo de R$ 1.000,00, o correspondente recebia R$ 300,00, no momento da liberação do empréstimo.  Caramba !!  Mas, pagando tudo isso de comissão ainda era um bom negócio para o Banco?   Seria se a operação fosse até o vencimento, pois o custo da comissão se diluiria pelo período da operação sobrando ainda um lucro para o Banco de 5% a 15% a.a., dependendo da comissão paga.

Além do problema de capilaridade, os Bancos pequenos e médios sofriam de outro problema: funding.  Isto é, faltava-lhes também  a captação de recursos para que eles pudessem crescer o volume de empréstimos.   Foram encontradas duas soluções: FIDC’s e venda de carteiras.  Estas duas soluções tem em comum o mesmo denominador que são as cessões de crédito. Os FIDC’s, geralmente eram vendidos para investidores institucionais e as carteiras eram vendidas para os bancos grandes (ué, os bancos grandes não eram aqueles que não tinham interesse em que esta modalidade crescesse, pois competia com suas próprias linhas de crédito?).

As cessões de crédito resolviam várias problemas numa cajadada só.  

Outro problema que surgia para os Bancos que se aventuravam no crédito consignado era o elevado custo de entrada (marketing, sistemas, contratação de pessoal) que ocorria no início da operação, afora as comissões.   Estes custos lançados no Balanço, gerariam de antemão grandes prejuízos.  Assim, quando vendiam as carteiras, através das cessões de créditos, os Bancos antecipavam seus lucros futuros, cobrindo seus custos iniciais.

 

A título de exemplo, imaginemos que para emprestar R$ 10.000.000 para aposentados em 30 de dezembro, o Banco tenha pago R$ 3.000.000 de comissões e tenha tido de custos de  R$ 2.000.000.  Para facilitar nosso exemplo, vamos supor que no vencimento estes aposentados tivessem de pagar  ao bancos R$ 20.000.000, depois de 12 meses (10 milhões de principal + 10 milhões de juros).  Na contabilidade, no primeiro ano, seriam lançados como despesa R$5 milhões e nada de receitas.   No segundo ano, ele apropriaria os R$ 10 milhões da receita do empréstimo.

Quando o Banco fazia a cessão dos créditos – suponhamos que no mesmo dia da concessão – ele o fazia por uma taxa mais baixa que a taxa dos empréstimos, por exemplo a 25% a.a..  Neste caso, o banco receberia, pela venda dos créditos, R$ 16.000.000,00, apurando um lucro imediato de R$ 1.000.000,00. (valor recebido – valor emprestado – despesas = 16 – 10 – 5).  Esta situação era extremamente vantajosa para o Banco, que ao invés de ter prejuízo no início das operações, conseguia contabilizar ótimos lucros.

Os lucros contabilizados faziam a alegria de todos.  Executivos que tinham excelentes bônus (lembram do subprime americano?),  banqueiros felizes com suas operações, Receita Federal (que recebia impostos).  

Para um Banco, a contabilização de Lucros, que aumenta seu patrimônio líquido reduz seu custo de captação (pela melhora da percepção de seu risco pelo mercado) ao mesmo tempo que lhe permite crescer a carteira de crédito.  Excelente.

Se parasse por aí, seria excelente mesmo.  Mas...

Imagine que você é um correspondente bancário.  Você acabou de convencer o seu Zé, seu vizinho aposentado, a tomar R$ 1000 emprestados do banco XYZ e você, por isso, ganhou R$ 300 de comissão.  No dia seguinte, você convenceu Dna. Maria, sua outra vizinha, também aposentada, a tomar R$ 1000 emprestados, também do Banco XYZ.  Você recebeu mais R$ 300, de comissões.  Você começou a tomar gosto pela coisa, mas passaram-se 3 meses e você não tem mais vizinhos aposentados. Então, você descobre que o banco WZH, também paga comissões de 30% e você sabe que seu Zé e Dna Maria podem pagar antecipado seus empréstimos no Banco XYZ.  Então, você os convence que é uma boa ideia eles pagarem sua dívida no XYZ, tomando R$ 1000, cada um, no banco WZH.  Seu Zé e Dna Maria, ficam felizes, pois pagando o saldo devedor que tinham (vamos supor R$ 800), e pegando o novo empréstimo eles receberiam R$ 200 e continuariam a pagar a mesma prestação.  Enquanto isso, você espertão, ganhou mais R$ 600 de comissões.

A situação neste momento é a seguinte: você recebeu em apenas 3 meses  R$1200 de comissões. E o Banco XYZ, ao invés de ter lucro com a operação, teve um prejuízo de uns R$ 500 em cada operação.  Só que o Banco XYZ, tinha contabilizado um lucro, já que tinha cedido a carteira de crédito de R$ 2000.   Portanto, ele deveria lançar em seu balanço a reversão desta receita.  Se isso acontecesse, o executivo deixaria de ganhar seu bônus e o banqueiro pararia a operação e talvez, até fechasse o banco.

A estória começa a ficar divertida.  Agora o banco, para não apresentar prejuízo ele precisa aumentar sua produção de créditos e as cessões, pois precisa não só cobrir os custos das novas operações como também o prejuízo das primeiras.    Enquanto isso, mais alguns meses se passaram e você já está sentindo saudades de suas comissões.  O Banco XYZ te liga e te suplica para você produzir créditos para ele.  Eis que você tem a excelente ideia,  “vou ligar de novo para o seu Zé e para a Dna Maria e sugerir-lhes pagarem suas operações no banco WZH e tomarem de novo no Banco XYZ”...   A estória se repete e você vai, a cada 3 meses, ganhando comissões de um ou outro banco.

Enquanto isso, no Banco XYZ, os pepinos crescem.  Cada vez mais, o Banco precisa fazer mais cessões para cobrir seus prejuízos. 

--------------------  FIM

A LENDA DOS CONSIGNADOS EM SAINT OF PAUL OCO

Lá na lendária Saint of Paul Oco, aquela terra que teria submergido num mar de merda, também havia créditos consignados.  A estória era muito parecida, apenas no início, com a que acontecia em um país do hemisfério sul.

Só que lá, alguns correspondentes bancários eram amigos de políticos e militares.  Outros eram amigos dos executivos dos bancos.  Assim, em Saint of Paul Oco, muitas vezes as comissões eram muito elevadas. Nem sei por que coloquei esta informação, que é irrelevante para nossa estória.  Mas, vamos lá...

Enfim, como é uma lenda e eu não conheço direito a estória, tudo que sei é que haviam pessoas que realmente ficavam ricas lá em Saint of Paul Oco com este modelo de operação.   Executivos e políticos, ficavam ainda mais felizes, pois contribuíam para o crescimento econômico de Saint of Paul Oco.

O problema é que lá em Saint of Paul Oco, o BC não percebia, embora recebesse o balancete mensalmente de todos os bancos e realizasse auditorias periódicas, que o risco do sistema crescia. E que, alguns bancos, na impossibilidade de crescerem suas carteiras e volume de cessões o suficiente para cobrirem os prejuízos acumulados começaram a adotar métodos pouco ortodoxos de contabilização.  

A coisa mais comum que acontecia, lá em Saint of Paul Oco, é que, como as cessões de crédito para grandes bancos era feita com coobrigação, os bancos menores ao invés de repassar os valores recebidos devido a liquidação antecipada de suas operações, se atinha ao fluxo de caixa original da cessão, liquidando-a em dia, mas como se nenhum evento tivesse ocorrido na carteira.  Assim, aparentemente alguns bancos deixavam de informar àqueles que compraram suas carteiras que alguns créditos já haviam sido liquidados e, que, portanto não existiam mais.

Embora não nevasse em Saint of Paul Oco, a situação era uma bola de neve.  Quanto mais prejuízos precisavam esconder, mais criativos eram os banco pequenos.

Submergidos em merda que estavam, as autoridades de Saint of Paul Oco, decidiram tomar medidas subprudenciais.  Decidiram que o FGM (fundo garantidor marítimo) daria dinheiro – que deveria ser usado como garantia para depósitos – para ajudar os bancos que estavam atolados. Além disso, grandes financistas de Saint of Paul Oco, alguns com mestrados e doutorados em instituições da superfície, elaboraram grandes operações de salvamento, através de avançadas (tão avançadas que um idiota como eu, jamais entenderá) técnicas de estruturação, que basicamente se constituíam de grandes créditos fiscais.  Uma velhinha de Saint Of Paul Oco – favor não confundir com a velhinha de Taubaté – muito chata e ignorante cismou de achar que no final das contas quem pagava a conta era ela, que nunca tinha tomado empréstimo consignado.

Infelizmente, os livros sobre a Lenda de Saint of Paul Oco se perderam e a estória é passada apenas oralmente, se perdendo muitos detalhes e precisão.

A LENDA DE SAINT OF PAUL OCO

Saint Paulo Oco é um país imaginário.  Esta é uma estória que não passa de um conto de fadas.  Qualquer semelhança com algum país real é mera coincidência.

UMA BREVE ESTÓRIA A GUISA DE INTRODUÇÃO

A terra de Saint of Paul Oco, jamais foi descoberta e diz a lenda que, tal qual Atlantida, ela afundou no mar.  A diferença seria que, enquanto Atlantida estaria sob as águas do mar, Saint of Paul Oco estaria sob um mar de mentiras.

Por estar afundada, Saint of Paul Oco seria uma grande exportadora de commodities marinhas e o maior motivo maior de orgulho de seus habitantes foi ter descoberto que logo abaixo deles haviam grandes reservas de petróleo. 

Até umas 2 décadas atrás, Saint of Paul Oco além de afundada em mentiras, estava também afundada em dívidas.  Eis que o príncipe Namor, assumiu o governo e iniciou uma série de reformas.  Alguns de seus conselheiros foram afogados por que agiam no limite da irresponsabilidade. Para se reeleger, coisa que era proibida, foi preciso molhar a mão de muitos, o que não era difícil já que Saint of Paul Oco ficava debaixo do mar.   Mesmo assim, a situação de Saint of Paul Oco e de seus habitantes, que já desconfiavam que o mar teria virado esgoto e que, portanto, eles estavam mergulhados na merda, não melhorava.

Já cansados de tanta crise, decidiram, após 8 anos, eleger Netuno. Netuno, um rei barbudo, empunhava um tridente e foi candidato pelo partido da Asteroidea.  Quando eleito, embora os indicadores econômicos Saint of Paul Oco estivessem ruins, o cenário global melhorava rapidamente, já que o principal país (a Atlantida do Norte) adotara uma política monetária extremamente expansionista, enquanto certo país do Oriente aumentava fortemente seu consumo de commodities marítimas, o principal produto de Saint of Paul Oco.

Foi um período de imensa alegria, o tsunami monetário, expressão inventada pela Pequena Sereia, principal assessora de Netuno, associado ao grande consumo de commodities marítimas mergulharam o país num mar de dinheiro, embora, os cidadãos mais expertos, percebessem que eles ainda estavam sob um mar de merda.

Para acelerar o crescimento, Netuno teve 2 grandes sacadas.  Primeiro percebeu que 40% da população de Saint of Paul Oco dependia do Estado, seja por que eram funcionários públicos ou aposentados. Assim, ele pensou: se eu criar um “novo tipo empréstimo”, especial para estes, eu consigo deixá-los mais felizes, aumento minha popularidade e aumento o consumo impulsionando a economia (sobre este assunto voltaremos a falar mais a frente).  Segundo, ele descobriu que ajudar a população mais pobre, sem exigir nada em troca, custaria apenas 0,5% do PIB.  Ou seja, gastando apenas 0,5% ele garantia o pão para todo mundo.  Quem não conhece a estória de Saint of Paul Oco pode lembrar-se de Roma e pensar: para o governo se fortalecer não é preciso pão e circo ?  Onde está o circo ?   É que eu esqueci de contar que um dos poderes de Netuno era transformar as pessoas de Saint of Paul Oco em palhaços.

Enfim, o tempo passou e chegamos mais próximos dos dias atuais.  Netuno fez sua sucessora, a Pequena Sereia.   A pequena sereia, não tinha percebido que o tsunami monetário era justamente o que ajudava a diluir o mar de merda em que Saint of Paul Oco estava afundada.  Ela e seu ministro da Guerra, o Sr. Banha, decidiram entrar em guerra contra os países da superfície. 

Assim foi o decreto: 1 santo não poderá comprar mais do que 0,59 dólares (mais ou menos 1,7 santos por dólar) da superfície. E assim criaram uma série de medidas para conter o tal tsunami.

Lá em Saint of Paul Oco a torcida do Flamingo, principal time de polo aquático – esporte favorito dos Saintpauloquences – aplaudiu e ficou feliz com a desvalorização do santo.  E tanto a pequena sereia e seu ministro da guerra fizeram, que agora era preciso 2 santos para comprar um dólar. O pessoal da FIS (federação das indústrias submarinas) também aplaudiu.  Até aí, tudo bem.  A discussão ao redor da taxa de câmbio sempre foi acalorada, por séculos, mesmo em países da superfície.

INTERVENÇÕES DO CENTRAL BANK OF SAINT OF PAUL OCO

                Eis que, enquanto o Ministro da Guerra comemorava com a torcida do Flamingo, a cotação do dólar começou a fugir do controle.  O presidente do BC de Saint of Paul Oco, o Sr. Tromba d’água decidiu intervir no final do dia 18 (ver a seguir um gráfico hipotético, onde consta a cotação do Santo contra uma cesta de moedas).   Embora, a atuação tivesse ocorrido enquanto a festa rolava na piscina da flamingo, era se justificava já que as coisas pareciam sair de controle.

No dia seguinte os Santos se desvalorizaram de novo.  E o BC nada.  Foi um pouco confuso entender, já que de novo a moeda de Saint of Paul Oco parecia sair de controle. No dia 22, o santo abriu praticamente estável em relação a cesta de moedas. Mas, por volta de 11hs e de 12h o BC decidiu atuar.  Ainda no dia 22, no final do dia, a cotação do dólar disparou.  Desta vez, nada de BC.

No dia 23,  a abertura dos mercados globais sinalizava um dia terrível, mas, estranhamente houve algumas vendas no mercado futuro de dólares.  O BC demorou a atuar. Mas,  por volta de meio-dia, anunciou uma carga pesada,  e os Santos voltaram a se valorizar frente a cesta de moedas.  No dia 24, o santo abriu estável em relação a cesta de moedas, mas por via das dúvidas o BC voltou a vender.  No dia 25, apesar de certa calmaria e do santo estar estável contra a cesta de moedas o BC atuou de novo.  Derrubando ainda mais a cotação dos dólares da Atlantida do Norte.

O difícil de entender nestas atuações é  como conciliar a festa da torcida do flamingo, os desejos do ministro da guerra e os objetivos da BC de Saint of Paul Oco, que segundo o Sr. Tromba d’agua seria preservar o bom funcionamento dos mercados.  Um especialista em lendas  de Saint of Paul Oco, lembra-se que na época de Namor, houve um presidente de Saint of Paul Oco, que defendia bandas cambiais e que para preservá-las entendia que ele deveria impingir prejuízos àqueles que operavam contra o santo. Enfim, diz este especialista em folclore, se o objetivo era causar prejuízos e como contrapartida, alguns terem lucros, o BC de Saint of Paul Oco foi perfeito.

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Dizem os folcloristas que certo dia um banco de Saint of Paul Oco, o banco da Ursa Maior, sofreu intervenção.  Teria sido ele o terceiro banco envolvido naquela modalidade de empréstimo que se tornara popular durante o governo de Netuno que teria apresentado problemas. Os outros dois, o Atchim e GranAtlantidano, foram salvos e adquiridos por outros bancos, graças a benefícios fiscais e aos recursos do FGM (fundo garantidor marítimo).   Nestes casos, ao contrário do que houve no mercado cambial, onde o BC de Saint of Paul Oco e o ministro da Guerra demonstraram grandes preocupações e agiram sempre rapidamente, parece que houve certo desleixo, já que os problemas nestes bancos parecem remontar à era netuniana.  Mas, este pessoal dos contos da carochinha adoram inventar coisas que na realidade nunca acontecem.

A propósito destes empréstimos da era netuniana amanhã contaremos mais.

ECONOMIA E POLÍTICA: A CRISE REAL

        Nós, economistas, somos tentados a nos ater aos dados e estatísticas econômicas,  e com base nelas e nas políticas econômicas projetar a catástrofe que se avizinha.  Verificar os dados de desemprego, déficits públicos e crescimento medíocre, principalmente dos países periféricos na Zona do Euro, face as medidas econômicas que tem sido tomadas, deixam pouca margem à esperança: um novo mergulho vem aí!

       Normalmente, ante o desenho de uma crise profunda, cuja origem quase sempre remete aos anos de euforia, os governos adotam fortes medidas de socorro.  Os mais ortodoxos reagem vociferando contra o moral hazard, afinal, a certeza do socorro é o que alimenta a imprudência dos agentes econômicos.  Do outro lado, economistas e analistas ligados principalmente aos mercados financeiros aplaudem as medidas salvadoras, afinal, seus empregos serão salvos às custas da sociedade.   Se de um lado, a salvação é execrável, e neste sentido os ortodoxos estão corretos, de outro é necessária. 

       Evidente que o “moral hazard” se perpetua. As crises e pacotes de salvação se sucedem.  Assim, é natural que atualmente se discutam medidas fortes de prevenção as crises, tais como a "Volcker Rule", Basiléia III, etc...  É de se estranhar, contudo, que o debate sobre medidas de penalização  daqueles que cometem os excessos e estão ou estavam no epicentro gestacional das crises fique em segundo plano.  Bônus gigantes continuam sendo pagos, operadores, CFO’s, CEO’s de instituições falidas continuam ricos e se enriquecendo, enquanto no lado de baixo, o desemprego cresce, cidadãos perdem suas casas...

       O objetivo deste texto não é o debate filosófico sobre culpas e perdões.  O objetivo é olhar para a crise – ou a segunda pernada da mesma crise – que se avizinha.  O ponto focal deste texto é mostrar porque esta crise pode acontecer.

        Do ponto de vista da conjuntura econômica os problemas são claros e já foram citados: desemprego  e dívidas públicas elevadas, bancos com baixa solvência e baixo ou negativo crescimento econômico.  Embora, estas condições estejam mais em evidência na Zona do Euro, em parte ela acontece em vários países com algumas nuances diferentes. 

        Do ponto de vista da teoria e da história econômica sabemos que a adoção de ajustes fiscais em meio a recessão só a aprofunda. Logo, ajustes fiscais não são a solução. Contudo, parece legítima a ideia que os países da periferia do Euro, mantendo os atuais níveis de déficits públicos caminham para a total insolvência, devido às expectativas dos agentes.  Daí surge o debate entre economistas, uns sugerindo o ajuste fiscal já, supondo que isto melhoraria às expectativas dos agentes levando-os a voltarem a investir, e de outro lado, economistas sugerindo que nada seja feito no lado fiscal e que sejam dados mais incentivos monetários.     O meio caminho, que parece mais razoável, está na ideia da sinalização.  Os governos adotam e divulgam planos críveis de redução dos déficits que ocorreriam apenas daqui a alguns anos, garantindo suporte para a demanda no curto prazo, enquanto os Bancos Centrais continuam provendo liquidez aos mercados. Parece simples.  Mas, as tais expectativas são “geniosas” e difíceis de serem domadas.  Como consequência, o custo de financiamento dos déficits públicos são crescentes tornando praticamente impossível a redução dos níveis de endividamento dos países da periferia do Euro. A solução seria garantir-lhes o financiamento barato de suas dívidas.  Em alguns casos, a renegociação das dívidas, parece inevitável.  

       Em síntese, a solução para o problema exige que nenhum ajuste fiscal seja feito imediatamente, que os Bancos Centrais garantam liquidez aos mercados e que sejam criados mecanismos importantes de redução dos custos das dívidas.  O problema verdadeiro começa aqui: esta solução exige coordenação dos países.

Algumas lições das crises das décadas de 1980 e 1990 ficaram claras,  a principal é que o quanto antes e quanto maior o volume do pacote de ajuda, menor e mais rápida seria a crise e suas consequências.  O protelamento da ajuda ou o minimalismo eram pecados capitais,  que simplesmente levavam ao agravamento e ao aumento do custo de salvamento.

          Vamos nos ater a Zona do Euro que está no epicentro da crise. 

       A Europa abusa do minimalismo e da protelação. O custo ficou enorme.  Em geral, uma regra econômica é sempre aplicada: uma instituição ou país sempre será salvo se o custo de salvá-los for menor do que o custo de deixá-los quebrar.  Até pouco tempo atrás, eu tinha convicção que o custo de salvar a periferia do Euro era menor do que o custo de deixar o Euro desintegrar. Hoje, esta minha convicção diminuiu, e a cada volta que a Terra dá ao redor do Sol, o custo de salvar aumenta.  Então, a chance de salvar a economia global de uma nova recessão está na capacidade de articulação rápida dos governos.

       O novo problema é que os governos estão fracos. Fracos politicamente, sofrem de falta de apoio. Mas, principalmente, estão fracos de liderança.  Em meio a todo noticiário catastrófico uma das coisas que mais me assustou foi uma notícia aparentemente boba sobre uma gafe de Angela Merckel, a chanceler alemã: “ Primeira-ministra da Alemanha derrapa na geografia e diz que Berlim fica na Rússia. Alunos de escola caíram na gargalhada.” ( http://migre.me/9hAj7 ) .  Assusta pensar que o destino da Europa está nas mãos de uma pessoa incapaz de encontrar em um Mapa a cidade sede de seu próprio governo...

        Assusta-me pensar que muitos economistas se preocupem com o “tsunami monetário”, cujas águas são necessárias para ajudar na limpeza da sujeira do passado.  Assustam-me líderes de vários países acharem que estão “em guerra econômica”.  Assusta-me perceber que os presidentes da maioria dos países não percebam os custos da inação.   Assustam-me os economistas que aproveitam a situação para um debate ideológico inútil.

         A crise econômica é importante.  Mas o que vai torná-la pior, fazê-la acontecer, é a crise política.  As vezes, me pergunto se as bestas do apocalipse já estão trabalhando, dominando o mundo.  Assusta-me pensar que uma destas bestas pode estar aqui, no Brasil.